電競賽道比較新，此前少有實現(xiàn)盈利的企業(yè)，這令早期比較熱衷的資本冷靜下來。而星競威武的上市可能會讓資本市場重新觀察、研判電競在二級市場的表現(xiàn)。

　　他是“賭王”之子，是超模的丈夫，是被網(wǎng)友羨煞的天才少年，當以“敲鐘人”的身份亮相納斯達克大屏幕之時，他向世界宣告，“何鴻燊是‘敲鐘人’的父親”，這一刻他是“企業(yè)家”何猷君。

　　在慶功宴上，何猷君動情地說道：“我想證明我自己，因為我們家族出現(xiàn)了太多的傳奇人物，很厲害的政治家、很厲害的企業(yè)家，我希望我能夠進入何家的名人堂，我絕對不希望自己成為何家以后被遺忘的那個人，所以我一定要成功?！?/p>

　　7月26日，隨著星競威武集團（以下簡稱“星競威武”）在納斯達克掛牌上市，何猷君邁出了成功的第一步，也成就了中國乃至全亞洲電競第一股。29歲的何猷君由此成為亞洲最年輕的納斯達克上市公司創(chuàng)始人。

　　美國麥楷亞洲會計師事務(wù)所管理合伙人、首席執(zhí)行官尹懿近日接受《商學院》雜志訪談時指出，電競賽道比較新，此前少有實現(xiàn)盈利的企業(yè)，這令早期比較熱衷的資本冷靜下來。而星競威武的上市可能會讓資本市場重新觀察、研判電競在二級市場的表現(xiàn)。

　　何猷君的突圍某種意義上在于電競俱樂部更有“實體”形態(tài)，在商業(yè)合作上更有想象空間，更類似于傳統(tǒng)體育俱樂部的打法。

　　何猷君跟很多人講過一個故事，在他21歲的時候，曾與母親打賭，立志要在28歲結(jié)束之前做出一家行業(yè)龍頭企業(yè)。如今，星競威武成為電競市場的領(lǐng)先者，這個“第一股”對何猷君來說想必意義非凡。

　　星競威武上市后的第二天，何猷君便在社交平臺分享了喜悅心情，他將自己與父親何鴻燊、母親梁安琪的家庭照展現(xiàn)在納斯達克大樓的熒幕上，并發(fā)文告慰：“嗨，爸爸，我知道你出現(xiàn)在每個電視頻道和摩天大樓的各種廣告牌上。但我很肯定你沒有上過納斯達克！今天，你就這么做了。不是因為你是何鴻燊，而是因為你是‘敲鐘人’的父親，這是我表達感謝的方式。”

　　這個“第一股”對于何猷君來之不易，從2021年星競威武宣布與瑞典電競俱樂部Ninjas in Pyjamas（NIP）合并開始，歷經(jīng)三年時間，星競威武才終于登上納斯達克大屏。

　　尹懿認為，在海外并購的過程中，企業(yè)會遇到文化差異的考驗，比如當?shù)厝说墓ぷ髁晳T與國內(nèi)非常不同，他們有很多假期和工作時長的限制，這給上市工作帶來了需要克服的新課題。而在企業(yè)上市過程中，政策監(jiān)管也是一堂必修課。

　　2023年2月，中國證監(jiān)會發(fā)布了境外上市備案管理相關(guān)制度的六項規(guī)則，星競威武正好在準備上市的過程中迎來了備案新規(guī)。根據(jù)新規(guī)，對于VIE架構(gòu)企業(yè)境外上市，備案管理將堅持市場化、法治化原則，加強監(jiān)管協(xié)同。證監(jiān)會征求有關(guān)主管部門意見，對滿足合規(guī)要求的VIE架構(gòu)企業(yè)境外上市予以備案，支持企業(yè)利用兩個市場、兩種資源發(fā)展壯大。

　　值得注意的是，通過VIE架構(gòu)，企業(yè)雖然可以在海外資本市場融資，滿足國際投資者的需求，但也面臨著政策監(jiān)管、外匯管制等多種風險問題。

　　據(jù)悉，星競威武早期采用VIE架構(gòu)，但出于爭取更快通過國內(nèi)監(jiān)管備案的考量，最終拆除了VIE架構(gòu)，轉(zhuǎn)而采用了紅籌架構(gòu)，重構(gòu)了相關(guān)文件和法律條款的梳理，這延長了上市時間。

　　VIE架構(gòu)與紅籌架構(gòu)兩者的境外架構(gòu)基本相同，最主要的區(qū)別在于國內(nèi)部分，紅籌架構(gòu)由境外公司直接持股控制國內(nèi)運營公司，而VIE架構(gòu)則需要設(shè)立的外商投資公司與國內(nèi)運營公司簽訂各種協(xié)議來達到控制效果，并不直接持有股份。相比之下，紅籌架構(gòu)的風險較低。

　　招股書顯示，2021年7月30日，星競威武與相關(guān)外商獨資企業(yè)簽署了VIE協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，外商獨資企業(yè)擁有向星競威武提供與業(yè)務(wù)運營相關(guān)的咨詢服務(wù)專有權(quán)，包括技術(shù)和管理咨詢服務(wù)。2023年6月，星競威武完成重組，并和與之相關(guān)的股東簽訂了VIE終止協(xié)議，最終保證了星競威武順利上市。

　　實際上，在何猷君之前，曾有不少“企二代”在電競這條賽道上折戟。2019年，王思聰于2015年創(chuàng)立的熊貓TV倒閉，其名下多家公司股權(quán)被凍結(jié)，他重組的iG俱樂部也隨之陷入低谷；2021年， VG俱樂部旗下英雄聯(lián)盟分部被RA電競俱樂部收購，VG俱樂部由華鼎集團“少東家”丁駿于2012年成立。

　　互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)時評人張書樂向《商學院》雜志表示，泛娛樂也好，電競戰(zhàn)隊也罷，都是基于電競賽事的衍生產(chǎn)業(yè)來探索盈利場景。何猷君的突圍某種意義上在于電競俱樂部更有“實體”形態(tài)，在商業(yè)合作上更有想象空間，更類似于傳統(tǒng)體育俱樂部的打法。對于資本市場來說，這樣的故事具有吸引力，在其他體育項目上也有成功的先例。

　　星競威武正在打造獨特的“電競+”商業(yè)模式，通過電競俱樂部業(yè)務(wù)延展人才經(jīng)紀、賽事活動、廣告和其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

　　何猷君在上市現(xiàn)場表示：“未來，我們將以上市為契機，打造全球最受歡迎、最具價值的數(shù)字體育集團，為全球電競愛好者帶來極致的競技體驗，為全球投資者創(chuàng)造更大價值?！?/p>

　　星競威武的定位是“數(shù)字體育集團”，而不是單純的電競俱樂部。星競威武正在打造獨特的“電競+”商業(yè)模式，通過電競俱樂部業(yè)務(wù)延展人才經(jīng)紀、賽事活動、廣告和其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

　　招股書顯示，星競威武提出了“電競+”三個階段的商業(yè)模式，第一階段通過培養(yǎng)電競戰(zhàn)隊獲得知名度和品牌影響力；第二階段是以電競為中心橫向發(fā)展人才經(jīng)紀、活動制作、創(chuàng)意工作室和廣告等業(yè)務(wù)作為收入的補充；第三階段則包括電競教育和培訓、粉絲世界（B2C變現(xiàn)和元宇宙）、數(shù)字收藏品、電競房地產(chǎn)和IP等多元業(yè)務(wù)，最終實現(xiàn)向綜合性數(shù)字體育集團轉(zhuǎn)型。

　　2020年開始，何猷君在深圳創(chuàng)立的V5電競俱樂部與武漢老牌電競俱樂部eStar換股合并，星競威武正式成立。此次并購，星競威武不僅獲得了武漢國資的支持，還成為聯(lián)盟新貴，戰(zhàn)績一路走高。國內(nèi)市場布局完成后，2023年初，星競威武正式完成了對NIP的并購，成為迄今為止全球電子競技行業(yè)規(guī)模最大的跨國并購之一。

　　eStar和NIP成為星競威武重點運營的兩個電競品牌，并在武漢和深圳擁有雙主場，成功打造出品牌影響力，走過第一階段。截至2023年12月31日，相關(guān)品牌在微博、推特、Instagram和其他平臺上的官方社交媒體賬戶粉絲總數(shù)約為1600萬，簽約的運動員和在線萬。目前，星競威武的發(fā)展處于第二個階段。

　　截至2023年底，星競威武集團電競俱樂部運營、人才經(jīng)紀及賽事活動業(yè)務(wù)的凈收入占比分別為25.9%、62.9%及11.2%。其中人才經(jīng)紀業(yè)務(wù)是其收入主要來源，包括培養(yǎng)和孵化可以直播比賽的主播，以在線娛樂平臺斗魚和虎牙的內(nèi)容創(chuàng)建及分發(fā)為主，也會適當參與其他商業(yè)化活動。

　　截至2023年12月31日，星競威武擁有超過36000名簽約藝人，使其能在各個平臺上與3300多萬觀眾和6600萬社交媒體粉絲建立聯(lián)系。其中，比較知名的主播有斗魚平臺的騷易以及健身博主劉太陽等。

　　值得一提的是，人才經(jīng)紀收入從2022年的3856萬美元增長至2023年的5261萬美元，主要得益于星競威武于2023年與虎牙集團的深化合作，實現(xiàn)與直播平臺深度綁定。此外，星競威武正積極探索電競教育和培訓、社群營銷、電競綜合體等領(lǐng)域的機會。

　　何猷君曾表示，德信體育“我們希望可以打造一個成功名片，同時與其他城市和政府透過職業(yè)聯(lián)賽或自創(chuàng)的賽事IP，每年定期地引入更多年輕人到線下觀賞比賽，為城市打造更好的電競名片。”

　　作為星競威武的主場城市，深圳已經(jīng)形成了“電競+文旅”的范本，其也是華南地區(qū)唯一一個LPL賽事主場。當有主場比賽時，年輕人不僅可以買門票看比賽，還可以在周邊消費，購買戰(zhàn)隊相關(guān)的商品。目前，深圳游戲產(chǎn)業(yè)收入已超1000億元，占全國總量超50%，培育出一批以騰訊為代表的龍頭企業(yè)，成為名副其實的“電競之都”。

　　盡管有傳統(tǒng)體育俱樂部的成功路徑可以參考，但電競本身太年輕、太小眾，如何讓電競破圈是全行業(yè)的難題。

　　2023年，星競威武凈營收8367萬美元，同比增長27%；毛利720萬美元，上年同期為374萬美元；凈虧損1325.8萬美元，上年同期為630.6萬美元，虧損同比擴大。

　　在非美國通用會計準則下，調(diào)整折舊攤銷、股權(quán)激勵等費用后，星競威武2023年度凈虧損173.1萬美元，利潤率為-2.1%，已經(jīng)接衡點。

　　事實上，“叫好不叫座”的盈利難題已經(jīng)成為電競行業(yè)通病?！?023年度中國電子競技產(chǎn)業(yè)報告》數(shù)據(jù)顯示，2023年中國電競產(chǎn)業(yè)實際收入為263.5億元，同比下降1.31%。在收入構(gòu)成中，電競內(nèi)容直播收入占比最高，達到80.87%。賽事收入、俱樂部收入、其他收入占比分別為8.59%、6.42%、4.12%。

　　值得注意的是，電競直播擁有高昂的賽事版權(quán)費用，激烈競爭促使營銷和推廣費用增加。同時，為了提供高質(zhì)量的直播服務(wù)，平臺需要支付大量的內(nèi)容成本和帶寬費用，這些成本最終會反映在毛利率上，綜合因素導致電競直播普遍毛利率偏低，這成為盈利難的重要原因之一。

　　張書樂表示，盡管有傳統(tǒng)體育俱樂部的成功路徑可以參考，但電競本身太年輕、太小眾，賽事的觀賞方式也有較強局限性，無法像“三大球”或拳擊那樣，有肉體碰撞的激烈競爭感。這讓它的受眾人群依然停留在線上，聚集在直播間里。如何讓電競破圈是全行業(yè)的難題，對于星競威武而言，現(xiàn)階段則是如何將自身電競戰(zhàn)隊的IP和更多消費場景結(jié)合，包括但不限于直播帶貨、聯(lián)名卡牌和銷售電競周邊產(chǎn)品。

　　星競威武此次IPO計劃募集的資金將主要用于電競戰(zhàn)隊的擴展、人才管理和賽事制作能力的提升、品牌力的提升以及潛在的戰(zhàn)略收購和投資機會等方面。其希望通過此次上市，進一步鞏固在全球電競領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，推動電競產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

　　星競威武在招股書中同時指出，預計將繼續(xù)投資于銷售和營銷等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展和擴張，并在本次發(fā)行完成后產(chǎn)生與一般管理相關(guān)的成本，包括法律、會計和其他費用。由于這些增加的費用，將不得不產(chǎn)生并維持增加的收入，以便在未來期間盈利。此外，在未來可能無法產(chǎn)生足夠的收入增長來抵消更高的成本并維持盈利能力。

　　同時，星競威武吸引、留住和激勵電競?cè)瞬诺哪芰?，特別是吸引專業(yè)運動員、在線藝人的加入，對其業(yè)務(wù)的成功至關(guān)重要。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，未來五年，中國電競?cè)瞬判枨罅繉⒔?50萬人，而當前只有不到15%的電子競技崗位處于人力飽和狀態(tài)。

　　電競賽事具有天然的偶然性，很難保證持續(xù)性地獲得各種賽事的冠軍。電競選手需要承受高強度的頭腦消耗，對個人體力和腦力都有一定門檻，選手達到一定年齡后要面臨轉(zhuǎn)型或退役，因此職業(yè)選手人才基數(shù)相對比較小。

　　截至2023年12月31日，星競威武已為廣州、西安、武漢、貴陽和中山等城市的超12家教育機構(gòu)提供電子競技教育相關(guān)服務(wù)，其目標是到2025年底將內(nèi)容和服務(wù)帶到中國50家教育機構(gòu)。

　　張書樂指出，電競行業(yè)整體還處在初級階段，盈利場景不明顯。無論是賽事還是衍生鏈條（電競設(shè)備、電競泛娛樂實體產(chǎn)品、電競概念實體如電競酒店）都沒有真正形成有效互聯(lián)，其場景破壁依然較難。此外，由于游戲版權(quán)問題，上游游戲廠商對電競賽事的控制權(quán)力極大，讓中下游廠商在各種版權(quán)和授權(quán)中處于極其弱勢的地位，往往淪為游戲廠商通過電競來宣傳自身游戲產(chǎn)品的啦啦隊。

　　2023年杭州亞運會成為電競發(fā)展的里程碑，電競進入到大型綜合性體育賽事，進一步獲得社會主流的認可。

　　星競威武因何猷君而閃耀，實際上除了何猷君外，還有多位“富二代”投資電競賽道，例如IG戰(zhàn)隊背后的王思聰；EDG戰(zhàn)隊背后的合生創(chuàng)展“公子”朱一航；SN戰(zhàn)隊背后的蘇寧“少當家”張康陽等。在電競行業(yè)，戰(zhàn)隊背后的明星投資人光環(huán)似乎更勝，這對打造選手個人IP存在挑戰(zhàn)。

　　正如上文所述，持續(xù)獲得冠軍且被人記住本身就是很難的事情，僅靠“明星老板”的個人光環(huán)始終不是保持長期主義的方法，如何提升品牌影響力和IP價值才是游戲廠商需要考慮的事情。

　　英超、NBA等傳統(tǒng)體育的IP價值是球員本身，商業(yè)機構(gòu)的贊助、廣告投放等都與球員掛鉤，但目前電競行業(yè)的包裝重點一般不在隊員本身，IP的有效運營存在掣肘。此外，游戲行業(yè)發(fā)行方和運營方的影響力很大，相比之下，電競俱樂部的話語權(quán)相對偏低，戰(zhàn)隊發(fā)展需要經(jīng)過多方的深度參與，因此打造個人IP的難度非常高。

　　2025年，國際奧委會（IOC）將與沙特阿拉伯奧委會（SOC）展開合作，共同在沙特舉辦“首屆奧林匹克電子競技運動會”。根據(jù)協(xié)議，此次雙方合作期限為12年，期間將定期舉辦電競奧運會。國際奧委會表示，在首屆電競奧運會中，將優(yōu)先考慮與已經(jīng)開展電競比賽的國際單項體育組織進行合作，并優(yōu)先邀請已接納電競項目的國家（地區(qū)）奧委會參與。

　　在2023年杭州亞運會上，電子競技首次作為正式比賽項目亮相賽場，并被記入國家獎牌榜，與棋類項目同屬“智力項目”。比賽共包含《英雄聯(lián)盟》《王者榮耀亞運版本》《和平精英亞運版本》《DOTA2》《夢三國2》《街霸5》《FIFA Online4》在內(nèi)的7個電競項目，中國隊共獲得4枚金牌。

　　2023年杭州亞運會成為里程碑，電競進入到大型綜合性體育賽事，進一步獲得社會主流的認可。杭州亞運會期間，20%的非電競用戶觀看了亞運會電競直播，其中45歲及以上的電競用戶占比達到39.32%，而亞運會前的相關(guān)數(shù)據(jù)僅為8.10%。如今，首屆電競奧運會的到來勢必會提升電競的國際影響力，這對于星競威武等企業(yè)來說蘊藏著機會。

　　尹懿認為，如果未來俱樂部出現(xiàn)了第一屆的奧運會冠軍，毫無疑問會更容易打造個人IP。類似李寧、劉翔等傳統(tǒng)體育賽事的明星冠軍，他們是第一個在項目上獲得冠軍的人，不僅影響力大，且會被歷史留名。

　　星競威武很早便在中東地區(qū)布局，如果借助奧運賽事把資本投入與競賽運維有機結(jié)合，將有利于上市公司品牌和隊員曝光度的提升。目前，公司已開拓和運營了亞洲、歐洲和南美市場，并計劃在未來進入東南亞、北美、中東、日本和韓國等市場。招股書顯示，在中東地區(qū)擴張方面，星競威武計劃加深在阿布扎比的根基，促進該地區(qū)游戲社區(qū)強大生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展。

　　目前，星競威武與阿布扎比文化和旅游部簽訂了一項為期五年的游戲行業(yè)補貼協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，集團將積極擴大在阿布扎比的業(yè)務(wù)，融入當?shù)氐挠螒蛐袠I(yè)生態(tài)系統(tǒng)，并從租賃和員工補貼形式的財政支持中受益。

　　剛剛過去的2024年沙特電競世界杯（EWC）堪稱全球最大規(guī)模的電競盛事，本次電競世界杯總獎金池超過6000萬美元，其中包括2000萬美元的俱樂部獎金。通過舉辦高規(guī)格的電競賽事，沙特與各個電競廠商、賽事聯(lián)盟乃至俱樂部已經(jīng)形成了良好的合作關(guān)系。國際奧委會也需要一個有實力且愿意買單的合作方，此番雙方簽約12年，未來有關(guān)電競產(chǎn)業(yè)的諸多計劃或都將提上日程。

　　正如何猷君所言，“上市不僅僅是我一個人的夢想，更承載了無數(shù)星競威武人的期望，也算是整個中國電競行業(yè)的一小步。”星競威武上市不是一個終點，而是一個起點。借電競奧運會的東風，期待電競價值將有望被重估。

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